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LG新能源上市,与宁德时代的万亿大对决

日期:2022年07月18日

       作者郭海伟 来自韩国的财阀巨头正在迅速投资动力电池行业。近日, 韩国迎来了其资本市场史上规模最大的IPO——LG新能源。韩国第二大集团LG的新能源动力电池业务已完成pre-IPO募资程序, 募资总额达107亿美元。在全球范围内, LG新能源也将成为过去12个月内第二大IPO, 仅次于120亿美元的明星电动汽车公司RIVIAN。从二级市场的反馈来看, 韩国投资者对LG新能源的热情很高。此前, LG新能源给出的IPO定价区间在27.5万至30万韩元之间。由于投资者的极大热情, LG新能源轻松拿到了30万韩元的最高价, 这也意味着LG新能源上市前的最终市值将达到3758.5亿元。该公司去年处于亏损状态。根据多家券商的预测, 今年市销率接近30倍。考虑到IPO后市场的整体看涨情况, LG新能源可能成为韩国市场市值前三的公司, 仅次于三星电子和SK海力士。募资方面, 尽管募资规模巨大, 但韩国散户认购规模仍是募资规模的70多倍。据报道, IPO带动了韩国新开户数, 部分韩国券商新开户数较往年增长了200%以上。 LG新能源总认购规模将超过6000亿元, 近1000亿美元。标记。对于一个总人口只有5000万的中等国家来说, 这是一次妥妥的国家级“仪式”。 LG新能源之所以能如此火爆, 离不开两大全球超级公司特斯拉和宁德时代的“支持”。短短两年时间,

这两家代表新世纪能源动力转换浪潮的标志性企业, 在中美两国资本市场获得了“神话般”的人气。在美国, 被誉为乔布斯精神接班人、钢铁侠、人类命运救星的马斯克, 带领特斯拉从宇宙最大的卖空聚集地, 成为人类历史上第一个市值突破万亿的公司美元。汽车公司——这足以购买丰田 GM 福特 2.3 倍,

这三个公司每年销售大约 2000 万辆汽车。在中国, 宁德时代被投资者尊称为“宁王”, 是中国制造业的王冠。 2020年以来, 宁王的股价已经超过5倍。总市值一度突破1.5万亿元, 成为中国市值最高的能源公司——接近中石油和中石化的总市值。预计这两家巨头今年的总收入将达到5.4万亿元。在美股和A股市场上, 这两家公司的市值分别位居第四和第五,

成为两地投资者心目中的香饽饽, 新能源大潮下诞生的新神未来的革命。虽然工业革命才刚刚开始, 但在资本市场的修罗领域, 新神已经杀光了老神。中美经济竞争, 新能源革命的资本浪潮十分热闹。不过, 相对于传统的经济和产业中心, 日韩资本市场很难有宁王、特斯拉这样的现象级龙头。以汽车制造为例, 中美两国都有特斯拉、RIVIAN、威小利等后起之秀的新能源企业。在世界三大汽车圈顶的日韩, 唯一的“造车新势力”恐怕只有成立于1945年的索尼。日韩没有新能源神话, 至少在资本市场上不是。作为朝鲜半岛第二大财阀, LG新能源决心弥补日韩资本神话的不足。 “我们希望在全球市场份额上超越宁德时代, 成为全球第一。” LG新能源CEO权应寿在韩媒交流会上直言不讳, 对中韩两国舆论场产生了巨大影响。这样的说法, 不管是不是真的严谨, 确实有点“资本神话”。在IPO节点, “第一”的概念对于LG新能源来说非常重要。
       让我们做一个简单的比较。 LG新能源目前30万韩元的价格对应的市值为3700亿元。目前, “世界第一”宁德时代市值1.3万亿元, 约为前者的3.5倍。由此看来, 韩版《宁王》似乎升值空间巨大, 买了就赚了。但真的能算吗?无意义但有价值的“第一”首先回答了前文的伏笔。 LG新能源声称在不久的将来会超越宁德时代。这是真的?无论真假。从根据广为引用的SNE调查数据,

去年1-11月宁德时代动力电池市场供应量为79.8GWh, 市场份额为31.8%;而LG新能源的供应量为51.5GWh, 市场份额仅为20.5%。这与机构公布的Q1市场份额相差不大。作为传统制造业, 30%的差距自然是短时间内难以超越。但是, 整个动力电池正处于快速产出阶段, 产量的快速变化确实可能导致局部时间段内的行业排名发生变化。数据显示, LG新能源计划2023年将电池产能扩大至300GWh, 2025年扩大至430GWh;根据浙商证券, 宁德时代2023年产能约为340GWh。计划产能已经接近600GWh。从产能规划来看, 宁德时代依然保持着市场优势。但无论是600GWh还是430GWh, 都意味着比2021年增长6到7倍。不过, 由于双方产能翻倍, 如果LG新能源在短时间内释放订单, 可能会成为行业第一在一两个月内。但从长远来看, LG新能源在更广的时间线上, 还是难以超越宁德时代。显然, 在这样一个瞬息万变的市场中, “第一”的事情显然不是当下最重要的事情。在这样一个对于“不重要”的事情, 我们甚至可以直接“帮助”权应寿先生得出一些更清晰、更性感的市场结论:LG的新能源业务实际上已经“超越”了宁德时代。比如2021年5月, 在SNE Research的月报中, LG新能源实际上短暂超越了宁德时代。但在当时的报告中, 只计入了“小客车”项目, 并没有计入宁德时代相对强势的卡车和客车。再比如, 在动力电池的细分领域, LG新能源一直在培育价格更高的三元锂电池。宁德时代是性价比更高的磷酸铁锂(LFP)电池和两条腿走路的三元锂。据世纪证券统计, 2020年宁德时代两款科技产品的出货比例约为1:1.2。因此, 如果只看三元锂动力电池的出货量, LG新能源可能已经是头把交椅。而“受益于”三元锂单价较高以及储能等多项业务的先发优势, LG新能源的营收早已高于宁德时代。 2020年, LG新能源实现营收12.4万亿韩元, 约合人民币661亿元, 而宁德时代为503亿元。直到今年第三季度, 宁德时代前三季度的营收才暴增至733亿, 终于在营收上追上了LG新能源。当然, 权应收绕过了这些看似“漂亮”的业务数据。
       因为权应寿先生也很清楚楚, “领先宁德时代”的废话不会让LG新能源受益, 反而会让市场更加渴望了解, 比如毛利润、技术路线、市场深度、对比增速等。 LG新能源需要待更久的问题得到解答。相反, “超越宁德时代”才是真正让市场兴奋的, 彰显了投资者关系管理的“智慧”。这种兴奋可以让市场忘记很多事情。动力电池的“楚汉争霸”噱头是噱头, 行业属于行业。 100亿美元弹药归还后, LG新能源在全球范围内确实会给宁德时代带来更大的挑战。先看一张图。虽然电池企业不断扩大对场景的把控能力, 但动力电池厂的主要客户仍然是汽车品牌。除了汽车品牌的地域属性, 动力电池工厂作为配套工厂, 也受到品牌地域关系的较大影响。 (1)作为中国最大的汽车消费市场, 宁德时代自然是车企关系最全面的动力电池企业。尤其是对于魏小利等新势力品牌, 宁德优势明显。据世纪证券统计, 去年Q1, 特斯拉魏晓丽的电池装机量占宁德时代总装机量的50%。随着这些品牌工厂开始走出国门, 宁德也可能从中受益。 (2)LG新能源是除中国本土车企外, 海外品牌覆盖最全面的电池工厂, 与国内现代起亚集团的关系尤为密切。 (3) 作为唯一的不间断动力电池TOP3、松下和特斯拉曾经关系不好, 而且与较早布局有轨电车的品牌和日本​​本土车企的布局也比较密切。显然, LG新能源不仅在产能上与宁德时代咬得最紧, 而且客户分布也最为广泛。对于宁德时代来说, 这是最具威胁性的对手。事实上, LG新能源也是近年来的一匹黑马。短短两年时间, 挤掉了比亚迪、松下等一批硬实力玩家, 市场份额正在逼近宁德时代。另一方面,

在宁德时代, 2020年之前, 宁德时代的产能全部集中在中国供应链上。近年来, 宁德时代陆续在德国、印度尼西亚等地开设或投资了部分工厂。就市场份额而言, 宁德时代在国内约为50.8%, 全球为31%。 LG新能源在中国和全球的市场份额分别为5.5%和23.8%。如果把全球动力电池世界一分为二, 那就分为“中国”和“中国以外”。那么, 宁德时代和LG新能源之间, 就出现了楚汉之间的一场较量。
       或许我们可以不那么严谨地说, 这两者背后代表着中国产业链与日韩产业链的全球竞争——前者是基于整个中国市场和制造基地, 而后者则是基于外部的产业链集群。
       国家。 .双方相互渗透, 展开楚河与汉界的阵地战。 LG新能源希望进入中国, 宁德时代希望进入世界。从目前来看,

两派之间, 各有千秋, 但宁德时代有占上风。宁德时代的优势主要来自三点:中国拥有最大的新能源汽车市场、高效的新能源汽车集成供应链以及几乎从中国市场孵化出来的巨大磷酸铁锂(LFP)电池赛道。尤其是磷酸铁锂电池在中国的火爆, 让很多日韩欧美的供应商都手忙脚乱。此前, 不少厂商认为磷酸铁锂电池能量密度差, 冬季性能较差, 因此重点研发三元锂电池。以LG新能源为例, 他们连LFP动力电池的生产线都没有。
       然而, 类似的三元锂电池长期面临稀有金属价格上涨等因素的影响, 而磷酸铁锂电池的性能不断提升, 使得三元锂的性价比离磷酸铁锂越来越远。尤其是特斯拉收购LFP后, 市场对LFP的信心更强。 LFP在安全方面的优势逐渐成为业界关注的对象。最直观的感受之一就是宁德时代的利润率要比LG新能源好很多。财报显示, 宁德时代的毛利率全年保持在27%以上, 其中净利润保持在10%以上。与LG新能源相比, 其净利润率一直很低, 徘徊在盈亏平衡线之间。光大证券研究院数据显示, 2020年上半年, LG新能源四大动力电池工厂中, 只有我国南京工厂实现盈利。薄弱的现金流能力和激进的产能计划也让 LG 的电池业务承受着巨大的资本支出压力。而这种债务压力, 这也直接促成了其电池业务的剥离。不过, 鉴于行业仍处于投资和快速增长期, 宁德时代能否将目前的优势保持到中场, 还有待观察。对于对动力电池感兴趣的玩家来说, 未来几年的井喷期才是战争真正开始的时候。除了LG、SKI等雄心勃勃的能源老手, 就连大众、长城、吉利等传统车企也开始做电池, 并推出巨额投资计划。这是疯狂的时代。也许任何人都有机会改写竞争格局——就像 CATL 几年前所做的那样。参考:《LG化学:电池业务拟分拆上市, 全球锂电池巨头将强势扩张》, 光大证券

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